中文大学EMBA论坛演讲, 2006年12月4日 (中译)
风险投资
陈乐宗
“如何在香港创立一家科技企业？”先坦言，我实在不知道。我离港已40年了，虽然我间中回港，我也不能说自己对香港熟悉。我只能谈过去十年自己投资新兴公司的经验，约有一半来自美国，另一半来自中国大陆。我在1993年离开居住了25年的美国，带同妻儿到上海居住。因为我看好中国的未来。这是几辈人都难以一遇的机遇，而且这种机遇大概是要亲身到当地才能把握的。那时我的孩子还在波士顿一家私立学校念书，但我还是决定举家迁移。当然我带到上海的还有我投资科技新兴公司的经验。这些科技公司部分从事生物科技业，部分从事互联网以及媒体业。
创业基金简介
创业基金(venture capital)是高风险活动，因不断向未知的领域探索。你是在创造一些前所未有的东西，通常是通过新科技。当然，你也可以从事与科技无关的创业基金投资，例如有些人会投资零售业，你不能说那不是创业基金投资。但我谈的大都是我在科技界的投资经验。我觉得小公司，尤其是新兴的公司才是真正的经济火车头。在美国，新职位大都由年轻的公司创造，反观大公司却常常裁员。新兴公司的增长非常迅速， 而某些范畴如互联网的增长更是特别可观。创业基金是一门非常互动丶更多时候是非常混乱的业务。如果你不是一个善於处理混乱的人，我想这业务并不适合你。如果你要求事事井井有条 , 一切都照你所想般发生那你还是不要沾手这业务。在这裹，事情往往出乎意料，你有一半时闲是在救火，这门业务风险非常高。大部分新兴公司都以倒闭收场。投资者总艳羡那些璀璨夺目的成功故事，说：看，只要你在早期投资Google或eBay……但我想说，每诞生一家Google或eBay，背後已有上千的公司失败，消耗了无数资本。
一般的创业资本家投资十家公司，可能有五家是倒闭的，有三家可回本，另外两家则大获成功。这是很粗略的分类，总之风险很高。如果我们一早就估计到哪两家会大获成功，那我们肯定会十分富贵。但你事前不会知道，真的不知道。要控制风险，就要分散投资。你不会只投资一家公司，而要有一个投资组合。The 9是我们组合裹的其中一家公司，是开发网上游戏的，包括World of Warcraft。它在纳斯达克上市，现时市值约7至8亿美元。我们很早就投资了这家公司，但若你在六七年前问我，在我组合裹约二十家公司裹中谁会跑出，我也不会选这家，但最後它却成为赢家。我们真的不知道谁会跑出，所以只好投资多家公司。又由於我们要以投资组合来分散风险，所以每个创业资本家都要同时兼顾多个项目。你要检拾很多柴枝才能生火，因为大部分柴枝最後都是燃不起来的。如是者，你面对很多夥伴，若你本身的性格讨人喜欢，就事半功倍。
创业资本家(venture capitalist)是做甚麽的呢？他不是公司的创办人，创办人应称为企业家。创业资本家的工作，是联系提供创业资本和使用创业资本的专业人士–後者也就是企业家，前者则五花八门，在欧美通常是金融机构或退休基金。过去，投资创业基金被视为风险太高，但现在就连较保守的投资者如退休基金也在创业基金押注。因此，创业基金界可谓资金泛滥，这也是一个问题。创业资本家不等同天使投资者。天使投资者是在最初期，给予企业家50,000元创业的人，那有时被称为家人和朋友。我谈的创业资本家，是较为机构性质的。
大家对创业基金或有谜团。先给你一个例子：内地的入门网站搜狐。它是由张朝阳创办的，一名麻省理工大学物理学系哲学博士。毕业後，他返回中国，经营互联网业务。那时大概是1996年，中国人大都还没有电脑，说要经营互联网简直是天方夜谭。他找来两位天使投资者，每人出资2万美元。他们分别是Nicolas Negroponte和Ed Roberts 。最後这2万元变成了……超过1000万美元。无论如何，这些就是天使投资者，他们 很早很早就投资公司，他们投下的是种子基金，数额不大。到公司要作第二轮集资时，就是晨兴这类机构投资者派上用场之时，这亦是我今天分享的重点，天使投资者并不是我谈的重点。
捕捉机会条件
1．优质人际网路
现在让我来解开创业资本家的投资秘密。你怎样促成一宗创业基金交易？我会把创业资本活动这样划分：首先，你要想想，你要投资甚麽？怎样才能捕捉到这些投资机会？第二，你要作投资决定。如何分辨好与坏的公司？你要作一些分析。第三，你要执行。我称之为交易方法。你怎样达成一宗创业基金交易？然後，当你一旦对新兴企业作出投资，你就要帮助它成长。如果你以为创业资本家只需投下金钱，然後就可放手不理，或每三个月才出席一次董事会会议，那就想得太简单了。你必须参与那公司的运作，协助它成长。公司创办人可能是一个科技人，他的商业知识很有限，真的要依靠创业资本家给他指引和支援，才能打理好业务。最後，你如何退出这项投资，取回资金？我会逐个步骤详谈。
首先，要决定投资甚麽。其实，在创业基金业，要促成交易，最重要一定是建立商业网络。要找到高质素的机会，你就要在对的地方，和对的人在一起。冷漠的人，很难促成交易。你要想想，你有甚麽朋友？这很重要。从事创业基金的人，很多时都是从身边的朋友看到机遇。有些人只和跟自己相像的人交朋友，即是物以类聚，但这种做法在创业基金界是非常危险的。你要有能力和任何人结成朋友。你要连和创业基金业完全沾不上边的人都认识。尝试扩阔你的圈子。我很明白，保持联系要耗费很多时间和精力，今天我也肯定不复当年勇，能走遍大街小巷拜会所有新知旧雨。
当年我精力充沛，对任何线索都不会放过，出尽十二分努力去拜会人家。我亦因而有不少收获。当然，现在我已有不俗的生意基础，而且有很多好同事帮助我，我的工作量是减轻了。此外，你究竟应多认识主流社会的人还是较另类的朋友呢？这问题要比你所想像的复杂。你看看创业的人，他们大都不是跟主流为伍的，多是带点离经叛道。他们想的事情与众不同，明明人人都对某种服务很接受，他还是要去构想另一种做法。明明所有人都会依循某种已经科学证明的方式去医治疾病，他就是要构想另一种石破天惊的治理方式。所以我认为，举凡能成功创业丶能跳出框框思考的人，都不是那麽主流的。你不应忽视这类人。我会和任何人交朋友，并愿意听听他们的想法。
真的是甚麽人都要认识！今天下午我见了一位美国教授，他跟我做一个简报，关於生物科技的。我一向对各种科技背後的科学原理都多方批判，甚麽事都要查根究底，他受不了，大声责难我。但我没所谓。我的宗旨是，我希望我见的不论是谁，在离开房间的一刻，我们都是朋友。你要记着，百忍成金。我忍他，因为他可能为我带来下一宗交易。他的叫駡，你当是耳边风就可以了，不留痕迹。无论如何，你要交游广阔，而且要尽量和优秀的人在一起。这又是一个问题，如果你想和优秀的人会面，你本身必须是一个优秀的人。别人为何要和你做朋友？我在晨兴有这个做法：我们都没有职衔，我们都没有主席，没有副主席，没有合夥人，统统都没有。我跟员工说：“我不希望那名衔埋没了你的才干。”你只要和对方相处半个小时，对方大概就会知道你是龙是蛇，实力这回事是骗不到人的。我一定要跟大家说：你要自我提升，时时刻刻都提升自己，用尽任何方法去提升自己。你是甚麽质素，你的网路质素大概也是在伯仲之间。做创业基金有一大好处，我会接触到各式人等，我最享受的是我成为人人的朋友，人人又成为我的朋友。我们摒弃了个人喜恶，因为我们真的享受和优秀的人相会，识英雄重英雄。
甚麽样的网路可给你带来好交易？首先得问，人家集资时为何要找你？又不是只有你从事创业基金。如果那是一门好生意，大概会有很多资金追逐。那对方为何还要找你分一杯羹呢？最近有一宗生物科技生意，企业由一位教授创办，他的科技非常创新，令人叹为观止。然而，已有两家创业基金公司和他合作了一阵子，我则尝试加入成为第三个基金。另外两家公司异口同声：“已没有空间给第三家公司了！可是，我们真的需要你。”他们看到我的价值–我的网路。所以，即使今次晨兴基金无法以机构投资者身份参与，他们也希望我可以以个人身份参与。他们也尝试为我创造这样一个空间，那一轮需要的资金是400万美元，他们请我投资10万美元左右。那不算很大笔钱。获邀的感觉自然挺不错，但你首先得让人家认为，你能带来价值，你有一些与众不同的角度或优势。如果你只是泛泛之辈，只会写写支票，好生意大概不会追逐你。
结识创业专家–那些一次又一次创业的企业家，也能为你带来好交易。在矽谷，我遇到很多这类专家，在香港是比较少见。我也很高兴在中国的互联网业，也有越来越多这些创业专家—他们在1997或1998年创业，然後带领公司在纳斯达克上市，功成身退。他们从中得到大笔资
金，然後又再创立第二家企业。矽谷就有很多这类人，他们几乎是对创业上瘾了。若不准他们创业，他们会闷鬼发慌。若你的网络有这类人。那就是优质网路。学者也要多结识。生物科技的研究大都是在大学丶医学院或研究所进行“我常常造访不同院校的教授，问问他们在做甚麽研究，再估算一下那门科学是否有潜质成立一家公司。幸好我是科学出身的，探访大学就如回家裹一样。
人的时间总有限，所以你或会认为应专注於某一门熟悉的行业。例如如果我是做软件出身的，也许我会尝试建立一个软件人才的网路；这个思路不错。但到最後，还得看你想建立一个较专门还是较广阔的网络，尤其现在各行业间的屏障正渐渐消失，有时我们要同时熟悉两个行业，才能找到机会。所以我认为创业资本家若过度专注於一门行业，将越来越不利。
2.爱管闲事
除了建立本身的网路外，你还要把握每一个机会去扩展网路，那需要好奇心，甚至多管闲事。举个例，有一次我从三藩市乘飞机去上海，可是飞机出了点事故，要在首尔停一停。我们在半夜停留在首尔的机场客运站，大家在闲聊。我偶然听到一位元女士高声大谈光学。科技！这是我的至爱。所以我就钻进人群，接近这位女士，听听她要说甚麽。当然，其他人对光学的兴趣有限，很快就只剩少数人仍然听她喋喋不休。我不断追问她这光学科技是甚麽一回事。长话短说，最後她的公司成为了我们的投资组合之一。我就是这样爱管闲事。我的求知欲异常旺盛。你随意找一个话题，我便可以跟你聊上半天。而且我享受这样聊。我太太就常批评我太多管闲事，但这是我的职责。你要做这些跑腿工作，做一个侦探。
又有一次，我出席一个会议，一位讲者在谈怎样把纳米科技应用到医学。他说人人都不会，只有某某人做得出色。演讲结束後，我走上前问他：“你说那位做得很好的仁兄是谁？”得到这个名字後，我就到芝加哥拜会他，跟他合作了数个月。他的科技公司结果也成为我们投资组合裹的一员。你要查根究底，分辨真伪。
3.具备通才质素
找寻投资机会通常有两种方法，就是投资股票也一样，一种方法是从上而下，另一种是从下而上“从上而下：以宏观角度去看看整个地球，究竟甚麽地方丶甚麽行业的前景最好。从下而上, 逐单交易仔细去看。
从上而下的做法，是看宏观的大趋势，但大趋势是会随时日而变的，尤其在投资界。互联网正是一例。我在1996至1997年开始在中国投资互联网业，那时正符合大趋势，但那趋势已成过去，今天我再无法变出另一个搜狐或The 9。当然这产业也并非一潭死水，只是我相信互联网在中国刚萌芽时所提供的时机，我是再没机会遇上了。今天你如果要在中国做互联网的交易，面临的竞争是何其激烈，连我也有点想迥避了。趋势是会变的。另一个例。在上次的能源危机，油价升至80美元一桶，但不见有人提出另类能源。可是今天，生物能源丶生物燃油都是全球热话，也是创业基金时下的热门投资范畴。这是另一个趋势。要捕捉这些趋势，你本身必须很善於观察这个世界。没有人会走上来跟你说：“生物能源会是明日之星。”没有人代你发掘，你得靠自己。
香港是个很细小的地方，如果你的眼界就只有香港这麽大，你就只能掌握到一个很有限而且扭曲的景象。你一定要放眼全球，眼界广及加州丶台湾。而且，你要认识各行业的世界领导者。如果你参与的是半导体业，你不可能不知道台湾的公司在研发甚麽—台湾的半导体业领先全球。你不一定要亲身认识他们公司的主事人，但你至少要从媒体以及各式各样的管道，时刻紧贴他们的最新发展和思路。可是，你也得同时与本土的情况和习性协调。给你举个例子。前阵子我跟同事说：“看facebook这类社交网站多成功！何不在中国作同类投资？”上海的同事跟我说，这套模式很难在中国复制。同理，中国有些生意在美国也是难以生根，如QQ丶Ten Cents。
既然创业资本家的涉猎是要如此广泛，他们必须是通才，而且善於快速吸收和处理资讯。创业资本家有不少本身是专才，例如有些是专於半导体，有些是软体，有些是生物能源，但他们本身都必须同时是通才，涉猎要广，才能捕捉到交易机会。投资机会纷至沓来，我们怎样在和企业家会面的90分钟裹，决定那是良机还是陷阱？你要问对问题，回家後也要再做几天功课，快速找出关键要点。我想发问是很重要的技巧，答题技巧反而是其次。可惜，我们的教育制度都鼓励我们琢磨答题的能力，而非锻链学子去提出正确的问题。刚才提过那位向我尖叫的企业家，我经常都要向这类人发问。他大概就是嫌我问得太多了。但我就是要藉此机会测试他承受压力的能力，这总比我投资过後才知道要好。
达成交易条件
1．性格乐观
找到机会後，一位创业资本家还要具备甚麽条件，才能达成交易？首先，他一定是乐观者。不论你遇到甚麽个案，你都会说：“一定有更好的方法。”相反，悲观者只会一味说：“算了，我看不到有任何机会。”乐观是创业资本家的天性，他相信明天会更好，而更好的明天就是由他来创造。他必须是一名活跃分子，是变革的原动力。是的，他看到有一些未能解决的难题，但那总有办法。这就是我们创造价值或创造企业的窍门。我们可以引入某种科技，来解决这个难题。
2．勇於承担风险
第二，你得勇於承担风险。胆怯的人在这裹没有生存空间。也许你听过一种病叫“注意力不足症（Attention Deficit Disorder，ADD）”，他们不只难以长时间集中，而且倾向冒险，风险能令他们感到兴奋莫名“所以注意力不足症患者适宜当创业资本家。我们的教育制度会把这些小孩标签为不定性的坏孩子，其实我们可以因势利导，发展他们的长处，勇於承担风险就是长处之一不过，我们也要计算那风险是否值得承担，确保即使失败了也不至於令你一败涂地。你要胆大心细。
3.往绩优良
谈到交易，中间人是一个问题，他们可能是投资银行家或经纪。我认为买卖双方是有冲突的，卖方只管卖得好价钱，往後的後果都由买方承受，中间人也只管促销，快一点收到佣金。所以我不喜欢依托中闲人，我宁愿亲身接触企业家，我相信只有这样才会找到优质的交易。是的，那效率不太高，因为不会有一个现成的资讯中心，你得从你的网路中发掘线索。
往绩是有帮助的。尤其如果你曾有一些威震江湖的成功个案，那对方便会认为你能帮助他。我们在中国的互联网业裹声誉昭着，大家都知道晨兴很支持它所投资的公司，并且口耳相传。搜狐是以13美元一股公开招股的，後来科网泡沫爆破，股价跌至只有六角。那天我在加州，收到搜狐CEO的电话，希望我们支援公司。我们二话不说，立即入市，花上超过100万美元购入股份，支持公司。这类轶事在业界广泛流传。久而久之，你的公司便变成名牌。在矽谷，有几家大型的创业基金都已成为名牌，例如Kleiner Perkins。如果一家公司得到 Kleiner Perkins投资，得到它的信心一票，那大家都会觉得这家公司肯定很有前途“结果是物以类聚，好的公司都反过来去追逐这些名牌创业基金」，那这些基金约声誉又会越来越高，是是一个良性回圈。有些企业家甚至宁愿以折让的估值，来找名牌基金帮忙。
创业资本家四步曲
1．投资直觉
现在要谈谈分析这一环。怎样分辨出优质的交易？优质与否受很多因素影响，而且那并非黑白分明的，往往是介乎好与坏之间“再者，你也别指望会得到完全的资讯。它们不是上市公司，不用遵从披露守则，也没有完整的财务资料，甚至没有往绩。到最後你可能要靠直觉作判断。但直觉不等於武断，直觉是经过多年的分析和经验，所累积而来的能力。
具体一点说，分析时我们宜於采用简化的原则，把一家公司细分为数个变数，逐个审视，那就较有纪律。不然你面对着这家公司，就像对着一团迷雾，不知从何入手。现在我来举一些例子。
我们每次会考虑两个变数。在第一个图裹，X轴的变数是操作的密集程度。如果你经营工厂或生产线，又或是联邦快递，操作便非常密集。我们倾向投资操作不密集的公司。Ｙ轴的变数是竞争对手进入市场的门槛，我们当然希望门槛高，所以我们认为商机在於操作不密集及市场门槛高的企业。
第二个图？X轴是要作多少投资才能达到收支平衡，Ｙ轴是对创意的依赖。我们希望不用作太多投资就达到收支平衡，亦希望对创意的依赖较低，因为创意存有变数，风险较高。报纸是一个例子。它要投入很多资本才能达到收支平衡，但它不像杂志般依赖创意。因此各有优劣。
第三个图。X轴是每名顾客带来的终生利润，Ｙ轴是获得顾客的成本。我们当然希望前者高，後者低。这个图就适用於电讯业。
久而久之，你便会懂得留意多个变数，脑海裹是一个多维的图表，而非两维的图表。面对任何机遇，你脑裹都能产生这类图表，掌握到这家公司的强项和弱项，掌握到它对创业基金有多吸引。这些分析并非纯理论的，而是建基於经验和对背景的了解。很多新加入创业基金的人，从没有看过一宗由头至尾成事的交易，没见过一宗交易最後为何成功和失败，於是他们分析时并没有可以依仗的经验和背景知识。结果他们难以分辨出优质的交易。也正因如此，我认为商学院的个案研究是很重要的一课。
2.估值丶衡量风险及交易方法
接下来你要分析公司蕴含的价值。科技和智慧财产权是一项价值，而且适用於任何地方。科技以外，若公司有一套行之有效的商业模式，也是有价值，但这通常只在本地行得通，它大概是享有先行者优势又或是广大的顾客群，入门网站是一例。
然後到风险。风险不像财务学生所想般，只是看数字。在创业基金界，我们重视品质上（qualitative）的风险，多於数字上（quantitative）的风险。风险可以是财务风险：它会不会耗用太多资金？或科技上的风险：这家药厂的药物是否真有成效？Pfizer早一阵子就宣布搁置研究一项潜质甚高丶能提升好胆固醇的药物，因临床研究显示它有副作用。这对Pfizer是一项重大打击。接着还有市场风险丶执行风险丶人事风险丶监管风险•政治风险……风险实在太多了。我常慨叹自己没有远见，没预视到某项风险，结果亏大了。创业基金的工作令人谦虚，能令人发现自己实在太没远见。
商业计画当然也很重要，但这个大家都熟悉，我不细谈了。
然後是交易的方法。估值当然重要，但怎样才是合理估值？没有一定之规。他愿意出价一千万，我可能只愿出价五百万，这正是“各花入各眼”。你甚至可以凭藉巨资，取代所有原有的投资者。这是创业基金残酷的一面：金钱为王。出资时，为了保障自己，你也可能会选择逐步投入资金，待公司达到某个里程碑时，才再注资。
采用甚麽金融工具？通常投资後，我们可获得优先股，管理层获普通股，有些投资者则得到认股证。有时你把投入的资金列作公司的债项，以确保在清盘时，你可优先领回资金。公司缺乏资金时，有时你会给予它过渡性贷款，日後这笔贷款可换股份，你还可能会获发额外的认股证作为回报。若公司不幸清盘，交易的档可能写明优先股投资者可先获得五倍的回报，然後才到普通股投资者按比例分配馀下的资产。有时管理层的回报会和表现挂钩，例如说明如果公司在两年内达到甚麽目标，创办人就可以获得20%的普通股股份，否则就只获10%。有时是倒过来，管理层当下可获10%股份，若两年後达到某些指标，便可以获20%。交易方法林林总总，我们也需要律师协助。
3.协助新兴公司成长
投入了资本以後，你还得协助公司成长。这就像你生了小孩以後，还要把他养大。产子还较容易，养育才最困难。和这些新公司合作，时时刻刻都要救火，你经常都会感到危机四伏。你希望他们把商业计画好好执行，希望他们能自律。你经常会收到新讯息，可能是说某商业概念原来行不通，那你便要调整商业计画。因此新兴公司经常会变身。他们起家不久便耗尽金钱，却又一事无成。然後创业基金再投入新的资本，重写商业计划，再度尝试，但也可能再度功败垂成。也许到第三次才大功告成。所以创业资本家一定要懂得面对失败，不屈不挠，能够如同凤凰般浴火重生。公司如要成长，便得广纳贤才，组织团队。可是如何令人才投效，认同你的愿景？为新兴公司效力，一般来说都较少保障，你要如何另立奖励制度，吸引人才来投效。你亦要控制烧钱的速度。我们投资的公司，董事会都通常比香港的公司积极，董事真的会和管理层携手发展公司，有时甚至有董事以外的成员列席，以提供不同的专业意见。创业基金现时甚至聘用一些企业家，他们曾创办公司，可以为创业基金带来经验，指导我们如何营运一家新公司。
一个好的创业基金，应有甚麽条件？它要有雄厚的资本，才能一直支持新兴公司的运作和成长。你也希望它能给你指引，开阔你的视野。毕竟大部分创业家都只专精於某一范畴，视野这回事，就留给创业基金好了。广博的视野一方面防止公司被攻其不备，另一方面能助你化零为整，从不同的零碎片段中看出商机。你也希望创业基金可为你带来网路和信誉，从而带来银行资本。如果你能请来Kliener Perkins襄助，那自然能给人信心保证。
不好的创业基金又是怎样的？它是个自大狂，而且天性独裁，又朝令夕改，根本无法为新兴公司带来所需的纪律。好的基金会和你风雨同路，顺境时鼓励你，逆境时扶持你。我很庆幸晨兴在中国的声誉不错，大家都知道我们会和新兴公司有难同当。你绝不希望你的创业基金视一切为零和游戏，那太可怕了。
4.退出策略
最後是退出策略。这方面我向来放心。首先，我们不是在动用或管理第三者的资金。而且我相信好公司总能脱手，你亦可以选择让公司在纽约丶伦敦或香港上市，各地的集资能力有异，视乎公司的特质是否适合该个市场。市场不是常常都有利公开招股的，你要捕捉那时机。假设公司上市了，那你要沽售还是持有股份？如果你持有，就变成参与股市游戏，有些人爱这样做；但我是一个纯粹的创业资本家，公司一旦上市，我的任务便告完成，我会尽可能把股份沽清。麻省理工学院也像我们一样，它持有Akamai互联网公司的股权，它说身为大学，不会参与股市游戏，所以公司一上市，就把股份卖光，得到数亿美元。及後科网泡沫爆破，不过如果它继续持有股份，到今天还会有多数倍的回报。无论如何，你若要沽售，便要留意监管条例。你亦可以选择不在市场沽售，而找其他公司接手这批股份，那就较少受条例所限。
香港科技业前景
最後我谈谈香港。我不是要引起争论，也不是要丑化香港。我是这样看，你可以不同意。谈到创业基金和科技可如何在香港发展，我得坦白说，我认为这些行业不会在香港开花结果。虽然这与我无关。香港的问题是，它过往的发展与科技型经济所需的条件格格不入。香港无疑发展得很好，人均GDP很高，但香港有这一番成就，背後所仰赖的条件，并不有利於科技行业。而且香港过往的优势也正在消减，某程度开始被内地边缘化。我在1993年回流亚洲，决意不选香港。我看未来的亮点不在香港，我跟人说我是香港的淡友，却是上海的好友。我不是上海人，是广东人。不是说香港没有前途，但我和你都无法解决香港的问题，也许政府官员要做点事。
香港的资本多是缺乏耐性的，背後有一种难民心态，他们担心共产党早晚会侵吞家财，所以投资都很短视。再者，人们有钱，都宁愿买物业，而不是投资科技公司。我不能怪他们。智慧财产权有几个特色，我常用来与地产比较。你买一块地，你会做测量，看看那块地有多少尺，那块地的界限在哪裹，很清晰的。可是说到知识产罐，它能给你甚麽？又有甚麽限制？十分含糊，没有白纸黑字写明。而且有时也受有关当局所影响。像1990年代，欧盟十分宽松，它鼓励大家申请专利，你的发明很容易受专利保障。但今天不同了，当年能成功过关的，如果现在申请，恐怕会遭拒绝。智慧财产权的界限模糊，和地产真是十分不同。若你是地产商，在中环买物业，肯定错不了，你知道中环有多少平方公里，它的土地是有限的。可是智慧财产权的供应可以是无上限的，想起就令人打颤。我们做生物科技的，经常面对这问题。我们以为这是治疗癌症的最佳方法，於是投资研发，岂料第二年别人有一套更好的疗法，第三年又有更好的•••。这个例子很残酷。智慧财产权就是有这个特色，我不能怪香港人对投资智慧财产权迟疑不决，尤其他们没受过这方面的训练，没有相关的背景知识。大家看看自己的投资知识，你所领会的投资知识大都是来自香港这个细小而扭曲的经济体系，这是事实，我们得承认。
香港的经济也不是以科技为本。香港的科研基础很小。无疑，不论做任何研究，运气都是重要因素。看哈佛大学的医学研究，所有研究员都是天之骄子，才智过人，但仍不是人人都能成功把研发出的新科技，转化为一家大公司。於是数量多便很重要。数量少的话，可供基金选择的好概念便很有限，不幸这正是香港的情况。我不时造访欧美各家大学，看看有甚麽具潜质的智慧财产权，可转化成新企业。我去美国多於欧洲，刚在上周我就去了田纳西州的孟菲斯市和阿拉巴马州的伯明翰市。美国的科研机构实力雄厚，说到香港的科研实力，我个人觉得实在是比较平庸–但愿我不是太挑剔，我只是清心直说。而且香港过於务实，做的研究都是很短期的“相比新加坡，香港政府也没有发展科技的长远政策，两地实有天壤之别“中国也较香港支援科研，虽然成效未知，但至少他们有过尝试。
我觉得香港社会太自我封闭，自我中心，自呜得意，某程度像只井底之蛙，过度自满。我发现香港的文化是肤浅的，是享乐主义的。看大众的报章就知道了，裹面有多少冻西是有深度的?试比较你在伦敦读到的报章，而这裹的年青人都是在温室长大的，才没有成就大事的干劲。比较我年少时身处的五六十年代，那时香港甚麽都没有，只有一小片土地，以及一大群难民。但人人干劲十足，这是成功关键。今天的年青人过於自满丶懒散“我有一个朋友是老板，有一天一个年青人跟他说要辞职，他就问原因。那年青人说：“妈妈说我不应该过於操劳。”这家公司常常要加班。要成功，勤劳是免不了的。到今天我仍工作得像一头牛，夜以继日，然而我很享受这工作。可是现今香港的年青人没有这种朝气。我不知道原因，也想不到解决办法，我只能给你一面透镜，通过我的角度去观察香港。我想商学院其中一个最大的好处，就是给你很多个案研究，也就是给你很多面不同的镜子，去重新审视自己以及自己的做法。如果香港人都尝试去用不同的镜子看看自己，那或者我们未来能发展出科技型经济。
北上成功的香港科技企业家
问：你对本地的互联网企业家有甚麽建议？如你所言，香港市场这麽细小平除了鼓励他们移居美国或内地，你觉得还有甚麽方法？（梁广荣）
答：你已说出了最好的建议。香港市场就只有这麽大，香港的互联网用户总共有多少，你的业务就只能有多大。而且现时香港市场已十分拥挤，我想还是不要和大家一起挤了。尝试到中国发展吧。
问：可否谈一些香港科技企业家北上成功的例子？（梁广荣）
答：有两个人我敬重得不得了。第一个是从福建来的，在香港长大。他来香港时，只是和家人住在木屋区。後来他得到奖学金，到美国深造，最终在史丹福大学得到博士学位。他的科技一流，我在矽谷认识了他，最终他回流香港。还有一位是梁少康〔TDK（中国）投资有限公司董事长兼首席执行 官〕，他非常杰出。我很庆幸我是他公司的股东之一，他在中国的成就非常了不起。这些都是好例子。
结合美国的科技和中国的开发
问：我想知道你的投资组合内容，因为那大概反映了你的愿景，以及你对未来的预测。（黄慧敏）
答：我的投资组合和其他创业基金一样，裹头充满失败个案。我不知怎样去细数名单内的公司。大体而言，我已没怎样费心在互联网。过去七八年，我在上海培植了几个人才，他们是土生土长的内地人，从没有到海外读MBA，但聪明绝顶! 他们现在为我打理互联网及媒体的板块，过去四年我则集中精神在生物科技。我相信这将会是天翻地覆的一个板块。过去西方世界的做法是完全行不通的“他们先花上3,000万美元，才知道前路有没有目标。如果没有目标，那你就一无所有。如果有目标，那你就申领许可证，然後再花另外的5,000万至1亿美元。然後才进行药物的临床测试，成功率仅为十分一风险大得不得了。所以我决定不再在美国投资生物科技。四年前我开始看到另一条出路。那就是探用美国的科技，然後在中国内地开发产品，降低成本。科技和开发是两回事。科技需要天才，开发却是靠苦干一你要按FDA定下的程式做事。过去这并不可行，因为中国尚未有足绚人才。我结合了美国和中国的长处，真的是在创造价值，所以我全情投入。暂时我没有很多成功个案，那尚在萌芽阶段，但我们研发的药物很有潜质。
香港新一代欠缺主动
问：你谈到香港经济的起起跌跌。从你在上海丶美国和香港的经验，你怎样看香港新一代的前途？（姚庆良）
答：我觉得香港的年青人太乖了一也许家长并不同意。他们不会采取主动，不愿冒险，不会跳出框框思考。又或者制度并不容许。我在香港念中学。无疑我很感谢母校，但我总觉得香港的学校总欠了点甚麽，给学生的自由不算多。而现今的年青人都是在这些温室长大。我不知道可以做些甚麽。他们没有那种迫切感，没有那种如饥似渴的心。就像刚才提到的那位母亲，她跟儿子说何必大辛苦。那些年青人有空就去娱乐,尝红酒。你看不到那种上进的动力。我可以怎麽办？我没能力去再造一批1950年代的香港人。