中文大學EMBA論壇演講, 2006年12月4日 (中譯)
風險投資
陳樂宗
“如何在香港創立一家科技企業？”先坦言，我實在不知道。我離港已40年了，雖然我間中回港，我也不能說自己對香港熟悉。我只能談過去十年自己投資新興公司的經驗，約有一半來自美國，另一半來自中國大陸。我在1993年離開居住了25年的美國，帶同妻兒到上海居住。因為我看好中國的未來。這是幾輩人都難以一遇的機遇，而且這種機遇大概是要親身到當地才能把握的。那時我的孩子還在波士頓一家私立學校念書，但我還是決定舉家遷移。當然我帶到上海的還有我投資科技新興公司的經驗。這些科技公司部分從事生物科技業，部分從事互聯網以及媒體業。
創業基金簡介
創業基金(venture capital)是高風險活動，因不斷向未知的領域探索。你是在創造一些前所未有的東西，通常是通過新科技。當然，你也可以從事與科技無關的創業基金投資，例如有些人會投資零售業，你不能說那不是創業基金投資。但我談的大都是我在科技界的投資經驗。我覺得小公司，尤其是新興的公司才是真正的經濟火車頭。在美國，新職位大都由年輕的公司創造，反觀大公司卻常常裁員。新興公司的增長非常迅速， 而某些範疇如互聯網的增長更是特別可觀。創業基金是一門非常互動、更多時候是非常混亂的業務。如果你不是一個善於處理混亂的人，我想這業務並不適合你。如果你要求事事井井有條 , 一切都照你所想般發生那你還是不要沾手這業務。在這裹，事情往往出乎意料，你有一半時閑是在救火，這門業務風險非常高。大部分新興公司都以倒閉收場。投資者總豔羨那些璀璨奪目的成功故事，說：看，只要你在早期投資Google或eBay……但我想說，每誕生一家Google或eBay，背後已有上千的公司失敗，消耗了無數資本。
一般的創業資本家投資十家公司，可能有五家是倒閉的，有三家可回本，另外兩家則大獲成功。這是很粗略的分類，總之風險很高。如果我們一早就估計到哪兩家會大獲成功，那我們肯定會十分富貴。但你事前不會知道，真的不知道。要控制風險，就要分散投資。你不會只投資一家公司，而要有一個投資組合。The 9是我們組合裹的其中一家公司，是開發網上遊戲的，包括World of Warcraft。它在納斯達克上市，現時市值約7至8億美元。我們很早就投資了這家公司，但若你在六七年前問我，在我組合裹約二十家公司裹中誰會跑出，我也不會選這家，但最後它卻成為贏家。我們真的不知道誰會跑出，所以只好投資多家公司。又由於我們要以投資組合來分散風險，所以每個創業資本家都要同時兼顧多個項目。你要檢拾很多柴枝才能生火，因為大部分柴枝最後都是燃不起來的。如是者，你面對很多夥伴，若你本身的性格討人喜歡，就事半功倍。
創業資本家(venture capitalist)是做甚麽的呢？他不是公司的創辦人，創辦人應稱為企業家。創業資本家的工作，是聯繫提供創業資本和使用創業資本的專業人士–後者也就是企業家，前者則五花八門，在歐美通常是金融機構或退休基金。過去，投資創業基金被視為風險太高，但現在就連較保守的投資者如退休基金也在創業基金押注。因此，創業基金界可謂資金氾濫，這也是一個問題。創業資本家不等同天使投資者。天使投資者是在最初期，給予企業家50,000元創業的人，那有時被稱為家人和朋友。我談的創業資本家，是較為機構性質的。
大家對創業基金或有謎團。先給你一個例子：內地的入門網站搜狐。它是由張朝陽創辦的，一名麻省理工大學物理學系哲學博士。畢業後，他返回中國，經營互聯網業務。那時大概是1996年，中國人大都還沒有電腦，說要經營互聯網簡直是天方夜譚。他找來兩位天使投資者，每人出資2萬美元。他們分別是Nicolas Negroponte和Ed Roberts 。最後這2萬元變成了……超過1000萬美元。無論如何，這些就是天使投資者，他們 很早很早就投資公司，他們投下的是種子基金，數額不大。到公司要作第二輪集資時，就是晨興這類機構投資者派上用場之時，這亦是我今天分享的重點，天使投資者並不是我談的重點。
捕捉機會條件
1．優質人際網路
現在讓我來解開創業資本家的投資秘密。你怎樣促成一宗創業基金交易？我會把創業資本活動這樣劃分：首先，你要想想，你要投資甚麽？怎樣才能捕捉到這些投資機會？第二，你要作投資決定。如何分辨好與壞的公司？你要作一些分析。第三，你要執行。我稱之為交易方法。你怎樣達成一宗創業基金交易？然後，當你一旦對新興企業作出投資，你就要幫助它成長。如果你以為創業資本家只需投下金錢，然後就可放手不理，或每三個月才出席一次董事會會議，那就想得太簡單了。你必須參與那公司的運作，協助它成長。公司創辦人可能是一個科技人，他的商業知識很有限，真的要依靠創業資本家給他指引和支援，才能打理好業務。最後，你如何退出這項投資，取回資金？我會逐個步驟詳談。
首先，要決定投資甚麽。其實，在創業基金業，要促成交易，最重要一定是建立商業網絡。要找到高質素的機會，你就要在對的地方，和對的人在一起。冷漠的人，很難促成交易。你要想想，你有甚麽朋友？這很重要。從事創業基金的人，很多時都是從身邊的朋友看到機遇。有些人只和跟自己相像的人交朋友，即是物以類聚，但這種做法在創業基金界是非常危險的。你要有能力和任何人結成朋友。你要連和創業基金業完全沾不上邊的人都認識。嘗試擴闊你的圈子。我很明白，保持聯繫要耗費很多時間和精力，今天我也肯定不復當年勇，能走遍大街小巷拜會所有新知舊雨。
當年我精力充沛，對任何線索都不會放過，出盡十二分努力去拜會人家。我亦因而有不少收穫。當然，現在我已有不俗的生意基礎，而且有很多好同事幫助我，我的工作量是減輕了。此外，你究竟應多認識主流社會的人還是較另類的朋友呢？這問題要比你所想像的複雜。你看看創業的人，他們大都不是跟主流為伍的，多是帶點離經叛道。他們想的事情與眾不同，明明人人都對某種服務很接受，他還是要去構想另一種做法。明明所有人都會依循某種已經科學證明的方式去醫治疾病，他就是要構想另一種石破天驚的治理方式。所以我認為，舉凡能成功創業、能跳出框框思考的人，都不是那麽主流的。你不應忽視這類人。我會和任何人交朋友，並願意聽聽他們的想法。
真的是甚麽人都要認識！今天下午我見了一位美國教授，他跟我做一個簡報，關於生物科技的。我一向對各種科技背後的科學原理都多方批判，甚麽事都要查根究底，他受不了，大聲責難我。但我沒所謂。我的宗旨是，我希望我見的不論是誰，在離開房間的一刻，我們都是朋友。你要記著，百忍成金。我忍他，因為他可能為我帶來下一宗交易。他的叫駡，你當是耳邊風就可以了，不留痕跡。無論如何，你要交遊廣闊，而且要盡量和優秀的人在一起。這又是一個問題，如果你想和優秀的人會面，你本身必須是一個優秀的人。別人為何要和你做朋友？我在晨興有這個做法：我們都沒有職銜，我們都沒有主席，沒有副主席，沒有合夥人，統統都沒有。我跟員工說：“我不希望那名銜埋沒了你的才幹。”你只要和對方相處半個小時，對方大概就會知道你是龍是蛇，實力這回事是騙不到人的。我一定要跟大家說：你要自我提升，時時刻刻都提升自己，用盡任何方法去提升自己。你是甚麽質素，你的網路質素大概也是在伯仲之間。做創業基金有一大好處，我會接觸到各式人等，我最享受的是我成為人人的朋友，人人又成為我的朋友。我們摒棄了個人喜惡，因為我們真的享受和優秀的人相會，識英雄重英雄。
甚麽樣的網路可給你帶來好交易？首先得問，人家集資時為何要找你？又不是只有你從事創業基金。如果那是一門好生意，大概會有很多資金追逐。那對方為何還要找你分一杯羹呢？最近有一宗生物科技生意，企業由一位教授創辦，他的科技非常創新，令人歎為觀止。然而，已有兩家創業基金公司和他合作了一陣子，我則嘗試加入成為第三個基金。另外兩家公司異口同聲：“已沒有空間給第三家公司了！可是，我們真的需要你。”他們看到我的價值–我的網路。所以，即使今次晨興基金無法以機構投資者身份參與，他們也希望我可以以個人身份參與。他們也嘗試為我創造這樣一個空間，那一輪需要的資金是400萬美元，他們請我投資10萬美元左右。那不算很大筆錢。獲邀的感覺自然挺不錯，但你首先得讓人家認為，你能帶來價值，你有一些與眾不同的角度或優勢。如果你只是泛泛之輩，只會寫寫支票，好生意大概不會追逐你。
結識創業專家–那些一次又一次創業的企業家，也能為你帶來好交易。在矽谷，我遇到很多這類專家，在香港是比較少見。我也很高興在中國的互聯網業，也有越來越多這些創業專家—他們在1997或1998年創業，然後帶領公司在納斯達克上市，功成身退。他們從中得到大筆資
金，然後又再創立第二家企業。矽谷就有很多這類人，他們幾乎是對創業上癮了。若不准他們創業，他們會悶鬼發慌。若你的網絡有這類人。那就是優質網路。學者也要多結識。生物科技的研究大都是在大學、醫學院或研究所進行“我常常造訪不同院校的教授，問問他們在做甚麽研究，再估算一下那門科學是否有潛質成立一家公司。幸好我是科學出身的，探訪大學就如回家裹一樣。
人的時間總有限，所以你或會認為應專注於某一門熟悉的行業。例如如果我是做軟件出身的，也許我會嘗試建立一個軟件人才的網路；這個思路不錯。但到最後，還得看你想建立一個較專門還是較廣闊的網絡，尤其現在各行業間的屏障正漸漸消失，有時我們要同時熟悉兩個行業，才能找到機會。所以我認為創業資本家若過度專注於一門行業，將越來越不利。
2.愛管閒事
除了建立本身的網路外，你還要把握每一個機會去擴展網路，那需要好奇心，甚至多管閒事。舉個例，有一次我從三藩市乘飛機去上海，可是飛機出了點事故，要在首爾停一停。我們在半夜停留在首爾的機場客運站，大家在閒聊。我偶然聽到一位元女士高聲大談光學。科技！這是我的至愛。所以我就鑽進人群，接近這位女士，聽聽她要說甚麽。當然，其他人對光學的興趣有限，很快就只剩少數人仍然聽她喋喋不休。我不斷追問她這光學科技是甚麽一回事。長話短說，最後她的公司成為了我們的投資組合之一。我就是這樣愛管閒事。我的求知欲異常旺盛。你隨意找一個話題，我便可以跟你聊上半天。而且我享受這樣聊。我太太就常批評我太多管閒事，但這是我的職責。你要做這些跑腿工作，做一個偵探。
又有一次，我出席一個會議，一位講者在談怎樣把納米科技應用到醫學。他說人人都不會，只有某某人做得出色。演講結束後，我走上前問他：“你說那位做得很好的仁兄是誰？”得到這個名字後，我就到芝加哥拜會他，跟他合作了數個月。他的科技公司結果也成為我們投資組合裹的一員。你要查根究底，分辨真偽。
3.具備通才質素
找尋投資機會通常有兩種方法，就是投資股票也一樣，一種方法是從上而下，另一種是從下而上“從上而下：以宏觀角度去看看整個地球，究竟甚麽地方、甚麽行業的前景最好。從下而上, 逐單交易仔細去看。
從上而下的做法，是看宏觀的大趨勢，但大趨勢是會隨時日而變的，尤其在投資界。互聯網正是一例。我在1996至1997年開始在中國投資互聯網業，那時正符合大趨勢，但那趨勢已成過去，今天我再無法變出另一個搜狐或The 9。當然這產業也並非一潭死水，只是我相信互聯網在中國剛萌芽時所提供的時機，我是再沒機會遇上了。今天你如果要在中國做互聯網的交易，面臨的競爭是何其激烈，連我也有點想迥避了。趨勢是會變的。另一個例。在上次的能源危機，油價升至80美元一桶，但不見有人提出另類能源。可是今天，生物能源、生物燃油都是全球熱話，也是創業基金時下的熱門投資範疇。這是另一個趨勢。要捕捉這些趨勢，你本身必須很善於觀察這個世界。沒有人會走上來跟你說：“生物能源會是明日之星。”沒有人代你發掘，你得靠自己。
香港是個很細小的地方，如果你的眼界就只有香港這麽大，你就只能掌握到一個很有限而且扭曲的景象。你一定要放眼全球，眼界廣及加州、台灣。而且，你要認識各行業的世界領導者。如果你參與的是半導體業，你不可能不知道臺灣的公司在研發甚麽—臺灣的半導體業領先全球。你不一定要親身認識他們公司的主事人，但你至少要從媒體以及各式各樣的管道，時刻緊貼他們的最新發展和思路。可是，你也得同時與本土的情況和習性協調。給你舉個例子。前陣子我跟同事說：“看facebook這類社交網站多成功！何不在中國作同類投資？”上海的同事跟我說，這套模式很難在中國複制。同理，中國有些生意在美國也是難以生根，如QQ、Ten Cents。
既然創業資本家的涉獵是要如此廣泛，他們必須是通才，而且善於快速吸收和處理資訊。創業資本家有不少本身是專才，例如有些是專於半導體，有些是軟體，有些是生物能源，但他們本身都必須同時是通才，涉獵要廣，才能捕捉到交易機會。投資機會紛至沓來，我們怎樣在和企業家會面的90分鐘裹，決定那是良機還是陷阱？你要問對問題，回家後也要再做幾天功課，快速找出關鍵要點。我想發問是很重要的技巧，答題技巧反而是其次。可惜，我們的教育制度都鼓勵我們琢磨答題的能力，而非鍛鏈學子去提出正確的問題。剛才提過那位向我尖叫的企業家，我經常都要向這類人發問。他大概就是嫌我問得太多了。但我就是要藉此機會測試他承受壓力的能力，這總比我投資過後才知道要好。
達成交易條件
1．性格樂觀
找到機會後，一位創業資本家還要具備甚麽條件，才能達成交易？首先，他一定是樂觀者。不論你遇到甚麽個案，你都會說：“一定有更好的方法。”相反，悲觀者只會一味說：“算了，我看不到有任何機會。”樂觀是創業資本家的天性，他相信明天會更好，而更好的明天就是由他來創造。他必須是一名活躍分子，是變革的原動力。是的，他看到有一些未能解決的難題，但那總有辦法。這就是我們創造價值或創造企業的竅門。我們可以引入某種科技，來解決這個難題。
2．勇於承擔風險
第二，你得勇於承擔風險。膽怯的人在這裹沒有生存空間。也許你聽過一種病叫“注意力不足症（Attention Deficit Disorder，ADD）”，他們不只難以長時間集中，而且傾向冒險，風險能令他們感到興奮莫名“所以注意力不足症患者適宜當創業資本家。我們的教育制度會把這些小孩標籤為不定性的壞孩子，其實我們可以因勢利導，發展他們的長處，勇於承擔風險就是長處之一不過，我們也要計算那風險是否值得承擔，確保即使失敗了也不至於令你一敗塗地。你要膽大心細。
3.往績優良
談到交易，中間人是一個問題，他們可能是投資銀行家或經紀。我認為買賣雙方是有衝突的，賣方只管賣得好價錢，往後的後果都由買方承受，中間人也只管促銷，快一點收到傭金。所以我不喜歡依託中閒人，我寧願親身接觸企業家，我相信只有這樣才會找到優質的交易。是的，那效率不太高，因為不會有一個現成的資訊中心，你得從你的網路中發掘線索。
往績是有幫助的。尤其如果你曾有一些威震江湖的成功個案，那對方便會認為你能幫助他。我們在中國的互聯網業裹聲譽昭著，大家都知道晨興很支持它所投資的公司，並且口耳相傳。搜狐是以13美元一股公開招股的，後來科網泡沫爆破，股價跌至只有六角。那天我在加州，收到搜狐CEO的電話，希望我們支援公司。我們二話不說，立即入市，花上超過100萬美元購入股份，支持公司。這類軼事在業界廣泛流傳。久而久之，你的公司便變成名牌。在矽谷，有幾家大型的創業基金都已成為名牌，例如Kleiner Perkins。如果一家公司得到 Kleiner Perkins投資，得到它的信心一票，那大家都會覺得這家公司肯定很有前途“結果是物以類聚，好的公司都反過來去追逐這些名牌創業基金」，那這些基金約聲譽又會越來越高，是是一個良性迴圈。有些企業家甚至寧願以折讓的估值，來找名牌基金幫忙。
創業資本家四步曲
1．投資直覺
現在要談談分析這一環。怎樣分辨出優質的交易？優質與否受很多因素影響，而且那並非黑白分明的，往往是介乎好與壞之間“再者，你也別指望會得到完全的資訊。它們不是上市公司，不用遵從披露守則，也沒有完整的財務資料，甚至沒有往績。到最後你可能要靠直覺作判斷。但直覺不等於武斷，直覺是經過多年的分析和經驗，所累積而來的能力。
具體一點說，分析時我們宜於採用簡化的原則，把一家公司細分為數個變數，逐個審視，那就較有紀律。不然你面對著這家公司，就像對著一團迷霧，不知從何入手。現在我來舉一些例子。
我們每次會考慮兩個變數。在第一個圖裹，X軸的變數是操作的密集程度。如果你經營工廠或生產線，又或是聯邦快遞，操作便非常密集。我們傾向投資操作不密集的公司。Ｙ軸的變數是競爭對手進入市場的門檻，我們當然希望門檻高，所以我們認為商機在於操作不密集及市場門檻高的企業。
第二個圖？X軸是要作多少投資才能達到收支平衡，Ｙ軸是對創意的依賴。我們希望不用作太多投資就達到收支平衡，亦希望對創意的依賴較低，因為創意存有變數，風險較高。報紙是一個例子。它要投入很多資本才能達到收支平衡，但它不像雜誌般依賴創意。因此各有優劣。
第三個圖。X軸是每名顧客帶來的終生利潤，Ｙ軸是獲得顧客的成本。我們當然希望前者高，後者低。這個圖就適用於電訊業。
久而久之，你便會懂得留意多個變數，腦海裹是一個多維的圖表，而非兩維的圖表。面對任何機遇，你腦裹都能產生這類圖表，掌握到這家公司的強項和弱項，掌握到它對創業基金有多吸引。這些分析並非純理論的，而是建基於經驗和對背景的瞭解。很多新加入創業基金的人，從沒有看過一宗由頭至尾成事的交易，沒見過一宗交易最後為何成功和失敗，於是他們分析時並沒有可以依仗的經驗和背景知識。結果他們難以分辨出優質的交易。也正因如此，我認為商學院的個案研究是很重要的一課。
2.估值、衡量風險及交易方法
接下來你要分析公司蘊含的價值。科技和智慧財產權是一項價值，而且適用於任何地方。科技以外，若公司有一套行之有效的商業模式，也是有價值，但這通常只在本地行得通，它大概是享有先行者優勢又或是廣大的顧客群，入門網站是一例。
然後到風險。風險不像財務學生所想般，只是看數字。在創業基金界，我們重視品質上（qualitative）的風險，多於數字上（quantitative）的風險。風險可以是財務風險：它會不會耗用太多資金？或科技上的風險：這家藥廠的藥物是否真有成效？Pfizer早一陣子就宣佈擱置研究一項潛質甚高、能提升好膽固醇的藥物，因臨床研究顯示它有副作用。這對Pfizer是一項重大打擊。接著還有市場風險、執行風險、人事風險、監管風險•政治風險……風險實在太多了。我常慨歎自己沒有遠見，沒預視到某項風險，結果虧大了。創業基金的工作令人謙虛，能令人發現自己實在太沒遠見。
商業計畫當然也很重要，但這個大家都熟悉，我不細談了。
然後是交易的方法。估值當然重要，但怎樣才是合理估值？沒有一定之規。他願意出價一千萬，我可能只願出價五百萬，這正是“各花入各眼”。你甚至可以憑藉鉅資，取代所有原有的投資者。這是創業基金殘酷的一面：金錢為王。出資時，為了保障自己，你也可能會選擇逐步投入資金，待公司達到某個里程碑時，才再注資。
採用甚麽金融工具？通常投資後，我們可獲得優先股，管理層獲普通股，有些投資者則得到認股證。有時你把投入的資金列作公司的債項，以確保在清盤時，你可優先領回資金。公司缺乏資金時，有時你會給予它過渡性貸款，日後這筆貸款可換股份，你還可能會獲發額外的認股證作為回報。若公司不幸清盤，交易的檔可能寫明優先股投資者可先獲得五倍的回報，然後才到普通股投資者按比例分配餘下的資產。有時管理層的回報會和表現掛鉤，例如說明如果公司在兩年內達到甚麽目標，創辦人就可以獲得20%的普通股股份，否則就只獲10%。有時是倒過來，管理層當下可獲10%股份，若兩年後達到某些指標，便可以獲20%。交易方法林林總總，我們也需要律師協助。
3.協助新興公司成長
投入了資本以後，你還得協助公司成長。這就像你生了小孩以後，還要把他養大。產子還較容易，養育才最困難。和這些新公司合作，時時刻刻都要救火，你經常都會感到危機四伏。你希望他們把商業計畫好好執行，希望他們能自律。你經常會收到新訊息，可能是說某商業概念原來行不通，那你便要調整商業計畫。因此新興公司經常會變身。他們起家不久便耗盡金錢，卻又一事無成。然後創業基金再投入新的資本，重寫商業計劃，再度嘗試，但也可能再度功敗垂成。也許到第三次才大功告成。所以創業資本家一定要懂得面對失敗，不屈不撓，能夠如同鳳凰般浴火重生。公司如要成長，便得廣納賢才，組織團隊。可是如何令人才投效，認同你的願景？為新興公司效力，一般來說都較少保障，你要如何另立獎勵制度，吸引人才來投效。你亦要控制燒錢的速度。我們投資的公司，董事會都通常比香港的公司積極，董事真的會和管理層攜手發展公司，有時甚至有董事以外的成員列席，以提供不同的專業意見。創業基金現時甚至聘用一些企業家，他們曾創辦公司，可以為創業基金帶來經驗，指導我們如何營運一家新公司。
一個好的創業基金，應有甚麽條件？它要有雄厚的資本，才能一直支持新興公司的運作和成長。你也希望它能給你指引，開闊你的視野。畢竟大部分創業家都只專精於某一範疇，視野這回事，就留給創業基金好了。廣博的視野一方面防止公司被攻其不備，另一方面能助你化零為整，從不同的零碎片段中看出商機。你也希望創業基金可為你帶來網路和信譽，從而帶來銀行資本。如果你能請來Kliener Perkins襄助，那自然能給人信心保證。
不好的創業基金又是怎樣的？它是個自大狂，而且天性獨裁，又朝令夕改，根本無法為新興公司帶來所需的紀律。好的基金會和你風雨同路，順境時鼓勵你，逆境時扶持你。我很慶倖晨興在中國的聲譽不錯，大家都知道我們會和新興公司有難同當。你絕不希望你的創業基金視一切為零和遊戲，那太可怕了。
4.退出策略
最後是退出策略。這方面我向來放心。首先，我們不是在動用或管理第三者的資金。而且我相信好公司總能脫手，你亦可以選擇讓公司在紐約、倫敦或香港上市，各地的集資能力有異，視乎公司的特質是否適合該個市場。市場不是常常都有利公開招股的，你要捕捉那時機。假設公司上市了，那你要沽售還是持有股份？如果你持有，就變成參與股市遊戲，有些人愛這樣做；但我是一個純粹的創業資本家，公司一旦上市，我的任務便告完成，我會盡可能把股份沽清。麻省理工學院也像我們一樣，它持有Akamai互聯網公司的股權，它說身為大學，不會參與股市遊戲，所以公司一上市，就把股份賣光，得到數億美元。及後科網泡沫爆破，不過如果它繼續持有股份，到今天還會有多數倍的回報。無論如何，你若要沽售，便要留意監管條例。你亦可以選擇不在市場沽售，而找其他公司接手這批股份，那就較少受條例所限。
香港科技業前景
最後我談談香港。我不是要引起爭論，也不是要醜化香港。我是這樣看，你可以不同意。談到創業基金和科技可如何在香港發展，我得坦白說，我認為這些行業不會在香港開花結果。雖然這與我無關。香港的問題是，它過往的發展與科技型經濟所需的條件格格不入。香港無疑發展得很好，人均GDP很高，但香港有這一番成就，背後所仰賴的條件，並不有利於科技行業。而且香港過往的優勢也正在消減，某程度開始被內地邊緣化。我在1993年回流亞洲，決意不選香港。我看未來的亮點不在香港，我跟人說我是香港的淡友，卻是上海的好友。我不是上海人，是廣東人。不是說香港沒有前途，但我和你都無法解決香港的問題，也許政府官員要做點事。
香港的資本多是缺乏耐性的，背後有一種難民心態，他們擔心共產党早晚會侵吞家財，所以投資都很短視。再者，人們有錢，都寧願買物業，而不是投資科技公司。我不能怪他們。智慧財產權有幾個特色，我常用來與地產比較。你買一塊地，你會做測量，看看那塊地有多少尺，那塊地的界限在哪裹，很清晰的。可是說到知識產罐，它能給你甚麽？又有甚麽限制？十分含糊，沒有白紙黑字寫明。而且有時也受有關當局所影響。像1990年代，歐盟十分寬鬆，它鼓勵大家申請專利，你的發明很容易受專利保障。但今天不同了，當年能成功過關的，如果現在申請，恐怕會遭拒絕。智慧財產權的界限模糊，和地產真是十分不同。若你是地產商，在中環買物業，肯定錯不了，你知道中環有多少平方公里，它的土地是有限的。可是智慧財產權的供應可以是無上限的，想起就令人打顫。我們做生物科技的，經常面對這問題。我們以為這是治療癌症的最佳方法，於是投資研發，豈料第二年別人有一套更好的療法，第三年又有更好的•••。這個例子很殘酷。智慧財產權就是有這個特色，我不能怪香港人對投資智慧財產權遲疑不決，尤其他們沒受過這方面的訓練，沒有相關的背景知識。大家看看自己的投資知識，你所領會的投資知識大都是來自香港這個細小而扭曲的經濟體系，這是事實，我們得承認。
香港的經濟也不是以科技為本。香港的科研基礎很小。無疑，不論做任何研究，運氣都是重要因素。看哈佛大學的醫學研究，所有研究員都是天之驕子，才智過人，但仍不是人人都能成功把研發出的新科技，轉化為一家大公司。於是數量多便很重要。數量少的話，可供基金選擇的好概念便很有限，不幸這正是香港的情況。我不時造訪歐美各家大學，看看有甚麽具潛質的智慧財產權，可轉化成新企業。我去美國多於歐洲，剛在上周我就去了田納西州的孟菲斯市和阿拉巴馬州的伯明翰市。美國的科研機構實力雄厚，說到香港的科研實力，我個人覺得實在是比較平庸–但願我不是太挑剔，我只是清心直說。而且香港過於務實，做的研究都是很短期的“相比新加坡，香港政府也沒有發展科技的長遠政策，兩地實有天壤之別“中國也較香港支援科研，雖然成效未知，但至少他們有過嘗試。
我覺得香港社會太自我封閉，自我中心，自嗚得意，某程度像只井底之蛙，過度自滿。我發現香港的文化是膚淺的，是享樂主義的。看大眾的報章就知道了，裹面有多少凍西是有深度的?試比較你在倫敦讀到的報章，而這裹的年青人都是在溫室長大的，才沒有成就大事的幹勁。比較我年少時身處的五六十年代，那時香港甚麽都沒有，只有一小片土地，以及一大群難民。但人人幹勁十足，這是成功關鍵。今天的年青人過於自滿、懶散“我有一個朋友是老闆，有一天一個年青人跟他說要辭職，他就問原因。那年青人說：“媽媽說我不應該過於操勞。”這家公司常常要加班。要成功，勤勞是免不了的。到今天我仍工作得像一頭牛，夜以繼日，然而我很享受這工作。可是現今香港的年青人沒有這種朝氣。我不知道原因，也想不到解決辦法，我只能給你一面透鏡，通過我的角度去觀察香港。我想商學院其中一個最大的好處，就是給你很多個案研究，也就是給你很多面不同的鏡子，去重新審視自己以及自己的做法。如果香港人都嘗試去用不同的鏡子看看自己，那或者我們未來能發展出科技型經濟。
北上成功的香港科技企業家
問：你對本地的互聯網企業家有甚麽建議？如你所言，香港市場這麽細小平除了鼓勵他們移居美國或內地，你覺得還有甚麽方法？（梁廣榮）
答：你已說出了最好的建議。香港市場就只有這麽大，香港的互聯網用戶總共有多少，你的業務就只能有多大。而且現時香港市場已十分擁擠，我想還是不要和大家一起擠了。嘗試到中國發展吧。
問：可否談一些香港科技企業家北上成功的例子？（梁廣榮）
答：有兩個人我敬重得不得了。第一個是從福建來的，在香港長大。他來香港時，只是和家人住在木屋區。後來他得到獎學金，到美國深造，最終在史丹福大學得到博士學位。他的科技一流，我在矽谷認識了他，最終他回流香港。還有一位是梁少康〔TDK（中國）投資有限公司董事長兼首席執行 官〕，他非常傑出。我很慶幸我是他公司的股東之一，他在中國的成就非常了不起。這些都是好例子。
結合美國的科技和中國的開發
問：我想知道你的投資組合內容，因為那大概反映了你的願景，以及你對未來的預測。（黃慧敏）
答：我的投資組合和其他創業基金一樣，裹頭充滿失敗個案。我不知怎樣去細數名單內的公司。大體而言，我已沒怎樣費心在互聯網。過去七八年，我在上海培植了幾個人才，他們是土生土長的內地人，從沒有到海外讀MBA，但聰明絕頂! 他們現在為我打理互聯網及媒體的板塊，過去四年我則集中精神在生物科技。我相信這將會是天翻地覆的一個板塊。過去西方世界的做法是完全行不通的“他們先花上3,000萬美元，才知道前路有沒有目標。如果沒有目標，那你就一無所有。如果有目標，那你就申領許可證，然後再花另外的5,000萬至1億美元。然後才進行藥物的臨床測試，成功率僅為十分一風險大得不得了。所以我決定不再在美國投資生物科技。四年前我開始看到另一條出路。那就是探用美國的科技，然後在中國內地開發產品，降低成本。科技和開發是兩回事。科技需要天才，開發卻是靠苦幹一你要按FDA定下的程式做事。過去這並不可行，因為中國尚未有足絢人才。我結合了美國和中國的長處，真的是在創造價值，所以我全情投入。暫時我沒有很多成功個案，那尚在萌芽階段，但我們研發的藥物很有潛質。
香港新一代欠缺主動
問：你談到香港經濟的起起跌跌。從你在上海、美國和香港的經驗，你怎樣看香港新一代的前途？（姚慶良）
答：我覺得香港的年青人太乖了一也許家長並不同意。他們不會採取主動，不願冒險，不會跳出框框思考。又或者制度並不容許。我在香港念中學。無疑我很感謝母校，但我總覺得香港的學校總欠了點甚麽，給學生的自由不算多。而現今的年青人都是在這些溫室長大。我不知道可以做些甚麽。他們沒有那種迫切感，沒有那種如饑似渴的心。就像剛才提到的那位母親，她跟兒子說何必大辛苦。那些年青人有空就去娛樂,嘗紅酒。你看不到那種上進的動力。我可以怎麽辦？我沒能力去再造一批1950年代的香港人。